摘要：全球航运景气度持续，造船行业进入大周期上行阶段。本文深度剖析了造船行业现状以及产业链情况，文末梳理了产业链核心上市公司。
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“等我干航运发财了，就跟你离婚”。
他淡淡地说，听完后，她心里暖暖的，
她想，没有比这更天长地久，
海枯石烂的承诺了。
——2016年度最佳微小说奖
2016年，经济风向标波罗的海干散货指数（BDI）连创历史新低，进入“3时代”，那是航运业的“冰河世纪”。恍如隔世，最新的BDI返回到了1500点上方。
春江水暖鸭先知，随着航运业的逐步复苏，造船行业也进入了复苏周期，叠加环保、旧船更新改造等因素，造船行业的大周期上行阶段已来临。
本文深度剖析了造船行业周期现状、产业链情况以及产业链核心上市公司。
1、全球航运高景气，支撑造船行业进入景气周期
船舶，一般可以分为军船和民船两类，民船按照用途不同进一步分为海洋工程船、运输船等，运输船占主要地位。
数据来源：财通证券研究所
造船行业属于典型的长周期性行业，影响因素众多，最明显的外在因素是全球经济的周期性波动，最主要的内在因素是为期约25年的船舶更新周期与投资周期。
回看历史，自1896年以来，全球造船行业经理了接近10个周期，每个周期需求都减少了40%以上，一般一个大的上升周期可能会持续数十年，下行周期也持续数十年。
从本次的周期来看，最近一次的船舶交付量高点是2011年，距今已经有近12年时间，并且2021年全球造船完工量较2011年高点已经下滑46%，近年来交付量已经基本企稳，从船舶交付量来看，本轮下行周期的底部已经出现，目前处于周期上行阶段。
数据来源：财通证券研究所
全球干散货运输业的景气程度，与全球经济发展密切相关，波罗的海干散货指标（BDI指标）是全球经济的晴雨表。从BDI指数历史走势看，波动剧烈，2022年由于需求下降和港口拥堵大幅环节，出现快速下跌。
资料来源：iFinD
2023年，经济逐步复苏，BDI触底反弹，全球航运周期大幅回暖。3月份淡季不淡，各船型运价持续提高，干散货船BDI指数3月增长40%，油船BCTI指数3月增长47%。运价支撑强劲，行业有望保持高景气度，有望支撑造船行业景气周期。
资料来源：浙商证券研究所
2、中国造船三大指标领先全球
全球造船业有三大指标：造船完工量、新接订单量、手持订单量。
2022年数据，我国造船完工量3,786万载重吨，同比-9.08%，新接订单量4,552万载重吨，同比-26.95%;手持订单量10,557万载重吨，同比增长7.75%。虽然完工量和新接订单量有所下滑，但整体看我国造船三大指标在国际市场中保持领先地位。
再看今年一季度数据，根据中国船舶工业协会数据，我国一季度造船完工量917万载重吨，同比下降5%；新接订单量1518万载重吨，同比增长53%；手持订单量11452万载重吨，同比增长16%。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的44%、63%和51%，分别比2022年变化-2.7pct、+14.3pct、+3.5pct。
数据来源：中国船舶工业协会，浙商证券研究所
船厂生产保证系数持续提高，约为2.96年，较去年同期提高0.37年，表明我国主要船厂生产任务多，在手订单量大，船厂长期业绩得到有效保障。
分船型看，油船新接订单量同比增长380%，成为新增订单增长的主要来源，散货船、箱船订单稳健增长。
数据来源：中国船舶工业协会，浙商证券研究所
3、多因素驱动船舶周期启动
从旧船更换换代、环保碳中和政策、全球产能情况来看，新一轮船舶周期已经启动。
（1）旧船更新换代
一般情况，船舶的平均寿命在20-25年，随着船龄的增加，船舶维护、维修成本会上升。根据华经产业研究院数据，2022年1-20年船龄运力占比16.5%，20年以上船龄运力占比7.1%，船舶老龄化明显。假设船舶更新替换周期为20年，使用3年移动平滑计算，按照历史交付量来看，当前处于船舶更新替换需求的上行阶段。
（2）环保碳中和驱动
从政策角度看，环保新规将会促使旧船更新进程加快。目前航运公司的碳排放量占全球总量的2.5%，国际海组织IMO提出航运业碳减排行动计划，目标于2050年实现碳减排50%。
目前IMO已经通过了一系列降低国际船舶碳排放的措施，法规生效之后，将会加速目前市场上旧船舶的淘汰更新，新造船舶将执行船舶设计最新标准，满足更加严格的碳排放要求。未来航运业将朝低碳和无碳化发展，全球船队的老旧船只向绿色化改造和更新。
（3）全球产能收缩，船价有望维持高企
近些年，全球产能逐步收缩，全球活跃船厂数量仅274家，远远低于2007年巅峰678家，数量下降超过50%。全球船厂手持订单量可以满足未来3.5年的工作量，相较于2021年的2.7年进一步提高。一船难求，船企会有更强的议价能力，能够支撑船价维持高位。
资料来源：BRS2021年报，东莞证券研究所
多因素驱动下，新一轮船舶周期正在进行中，目前处于周期的上行阶段。
4、船舶产业链及上市公司梳理
（1）船舶产业链
船舶产业链分为上游、中游、下游。
上游：船舶配套、船舶设计、原材料
中游：造船企业、船舶总装
下游：船东、航运公司。
目前航运市场景气度较好，船东为了增加或维持当前运力，会向中游的造船厂签订新订单，造船厂收到订单后根据船东的要求找上游船舶设计公司设计，同时向原材料企业进行采购，向船舶配套企业定购配套产品。最终，再经过自身制造和总装配，生产完成船舶，将其交付给船东，这是一个完整的产业链，景气度会自下游传导到上游。
数据来源：东莞证券研究所
（2）船舶产业链上市公司
①上游—船舶配套
亚星锚链：世界锚链行业内最大的、专业化从事船用锚链和海洋系泊链的生产企业。
中船动力：中国船舶工业集团公司的全资子公司。
海兰信：公司是远洋商船、海工特种船领域、公务船领域、近海及远洋渔船领域的主要供应商之一。
中国重工：公司为中国船舶旗下上市企业，主要从事主要从事船舶制造及舰船配套、船舶配套、海洋工程等业务。
②上游—船舶设计：
中船科技：公司为中国船舶旗下上市企业，主要从事工程设计、勘察、船用设备等。
天海防务：专业民用船舶与海洋工程设计企业。
③上游—原材料：
宝钢股份：我国最大、最现代化的钢铁联合企业，世界级钢铁联合企业。
首钢股份：北京地区最大钢铁企业。
④中游—造船企业/船舶总装
中国船舶：公司为中国船舶旗下上市企业，主要从事大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务。
中船防务:公司为中国船舶旗下上市企业，主要从事集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科技应用装备。
江龙船艇：公司主营公务执法船艇、旅游休闲船艇、特种作业船艇。
⑤下游—船东
招商轮船：从事原油运输、干散货运输、LNG运输的大型远洋运输企业。
中远海控：全资子公司中远海运集运,主要经营国际、国内海上集装箱运输服务及相关业务。
中远海能：实控人是中国远洋海运集团;主营业务为中国沿海地区和全球的成品油及原油运输。
中远海特：主营特种船运输及相关业务，目前拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。
